Nvidias regnskab bliver afgørende

Onsdag efter markedsluk præsenterer Nvidia sit kvar­tals­regn­skab og det bliver endnu engang en af de mest afgørende begivenheder for hele AI-temaet. Nvidia er blevet selve symbolet på den eksplosive vækst i kunstig intelligens, og med en markedsværdi, der på et tidspunkt krydsede 5 billioner dollars, er for­vent­nin­ger­ne skruet helt op, men nervøsiteten er mindst lige så høj. Flere investorer frygter, at vi står midt i en AI-boble, og at vær­di­an­sæt­tel­ser­ne er løbet fra realiteterne. Selv Michael Burry, prominent investor kendt fra The Big Short, har satset på fald i AI-aktier, hvilket har pustet yderligere til boblefrygten.

Derfor skal Nvidia levere et regnskab, der ikke bare er godt, men exceptionelt, hvis investorerne skal beroliges. Tre temaer bliver afgørende:

1. Salget af Blackwell-chippen

Blackwell er Nvidias nyeste AI-chip og en hjørnesten i selskabets væksthistorie. Nvidias CEO har meldt om massiv or­dre­be­hold­ning, men de første leverancer har presset marginerne lidt ned. Investorerne vil se tegn på, at dette kun er midlertidigt og at Blackwell bliver en succes, inden næste generation, Rubin, rammer markedet i 2026.

2. Marginer og om­kost­nings­struk­tur

Nvidia har hidtil leveret marginer på over 70 %, men stigende pro­duk­tions­om­kost­nin­ger og nye chip-lanceringer kan presse indtjeningen. Hvis Nvidia kan fastholde marginerne tæt på det historiske niveau, vil det være et stærkt signal om robusthed.

3. Kina og eks­port­re­strik­tio­ner

Salget til Kina er nærmest gået i stå. USA forbyder eksport af de mest avancerede chips, og Beijing har indført krav om primært kinesiske komponenter i datacentre. Det begrænser Nvidias adgang til et enormt og hurtigt voksende marked. Jensen Huang har bemærket at det bør være i USAs interesse at gøre Kina afhængig af amerikansk teknologi og advaret om, at re­strik­tio­ner­ne kan skubbe Kina til at udvikle egne løsninger: en strategisk risiko, der næppe forsvinder foreløbig. 
Et regnskab, der blot er “godt nok”, kan udløse skuffelse, hvilket gælder ikke kun i Nvidia-aktien, men bredt i AI-sektoren. Investorerne vil have bevis for, at væksten er bæredygtig, og marginerne robuste. Ellers kan boble-narrativet få ny næring. 

Vi ser fortsat betydeligt potentiale i AI-aktier, og forventer, at dette segment vil være blandt dem, der leverer mest attraktive afkast over kommende 6-12 måneder. Debatten om kunstig intelligens minder mange om dot-com-æraen, hvor aktiekurserne eksploderede, og boblen bristede. Men sam­men­lig­nin­gen halter fordi fundamentet lige nu er langt stærkere.
Under dot-com blev virksomheder værdiansat meget højt, og mange selskaber havde ingen indtjening. I dag ligger vær­di­an­sæt­tel­sen højere end gennemsnittet, men AI-giganter som Microsoft, Alphabet og NVIDIA er blandt verdens mest profitable selskaber. Selv når de låner til at udbygge AI-in­fra­struk­tu­ren, er kon­kurs­ri­si­ko­en minimal og stort set ikke ekstisterende. Selskaberne er solidt kapitaliserede, og hele “Magnificent 7” gruppen har drevet og forventes fortsat at drive en stor del af hele S&P 500’s indtjening i de kommende år.
Ma­kro­for­hol­de­ne er også anderledes nu. I 1999/2000 hævede Fed renterne, mens nu går Fed den modsatte vej: renten bliver sat ned og centralbanken tilfører likviditet. AI er allerede i brug på tværs af forskellige brancher og ifølge os er det ikke en boble, men mere en transformation. Markedet kan svinge, men fundamentet er stærkt. Tilbagefald på aktiekurser bør på nuværende tidspunkt ses som bump på vejen og ikke et reelt skifte.